锦浪科技高估值背后，储能业务却尚在襁褓

虽然并网串联逆变器和储能串联逆变器只有区别，但两者的技术差异才是光伏发电的核心痛点，也是市场愿意给上市公司更高估值的原因。

近期a股整体在板块和概念轮动中加速，但“碳中和”普遍向下。即使估值已经很高，从电动汽车产业链到风电光伏板块再到电化学储能，“新能源”的相关子产业链依然是热点。

金浪科技(300763。SZ)，作为国内排名前3的变频器厂商，近期在二级市场表现亮眼。公司股价在4月27日之后触底，6月15日再次触底。连续两天跳空放量大涨。截至7月18日，公司股价在23个交易日内涨幅超过75%，盘中股价创下254元/股的历史新高。PE(。

公司6月18日发布的《投资关系活动记录》明确指出，公司生产销售情况非常好，公司盈利能力将显著提升。“戴维斯双击”让市场对公司半年报业绩有了更高的预期，股价因此走强。

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分布式光伏发展进入快车道。

德国暂时放弃2035年碳中和目标，美国近50年来首次大规模释放战略石油储备。一系列事件表明，俄乌冲突本身已不再是“局部地缘政治冲突”，冲突的“后遗症”无疑将对整个世界的能源结构产生不可估量的影响。

毫不夸张地说，它已经影响到了欧美的能源安全。

要维持国内经济稳定，保证能源供应将是关键，新能源“远水不解近渴”。重启化石能源必然是短期趋势，也会阻碍光伏和风电的发展。

光伏发电是目前新能源板块发展的“种子选手”，也是资本市场非常关注的核心赛道之一。即使前期光伏板块整体价格大幅回调，但随着行业景气度的上升，产业链上的各种子头或相关概念也在不断被市场挖掘。目前光伏板块的核心炒作逻辑表现为产业链下行，国内光伏产品出海预期。

目前光伏发电主要有两种形式:一种是集中式光伏，安装在光照强烈的戈壁、沙漠，发电直接并入国家电网，接入高压输电系统，为远距离负荷供电；另一种是分布式光伏，由于电价不同，在海外比较受欢迎。它主要安装在屋顶，以补充当地和附近居民的需求。与集中式光伏相比，分布式光伏具有投资小、建设快、占地面积小、灵活性高等优点，被认为是未来光伏发展的主要方向。

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大规模扩大生产很难掩盖对现实的高估。

金朗科技的主营业务是光伏发电系统生产和研究中的关键设备群系列逆变器，也是国内首家以群系列逆变器为主营业务的上市公司。可以说是精细集团系列逆变器在光伏设备领域的全球领导者，也是全球首家获得第三方权威机构PVEL可靠性测试报告的逆变器企业。

串联逆变器由于其工作功率相对较低，适用于小型地面光伏和屋顶光伏发电系统，即分布式光伏。目前，分布式光伏大概率是全球光伏发展的主要方向。据统计，2022年欧洲分布式光伏占比将提升至70-80%，海外光伏产业将首先进入分布式光伏；然而，中国正处于扩张期。2021年，我国分布式光伏新增装机容量为29.28GW，占光伏新增装机容量的53.4%。这是分布式光伏首次超过50%，超过集中式光伏新增装机容量。其中，户用分布式光伏新增装机容量达到21.6GW，占分布式光伏新增装机容量的73.8%。2020年首次超过10GW后，再创历史新高。

金浪科技也在不久前发布了今年上半年的业绩预期。预计公司今年上半年实现净利润3.9亿至4.1亿元，同比增长63.77%至72.17%；归母净利润3.56亿元至3.76亿元，同比增长75.65%至85.54%。从表面上看，增长表现是由于国际能源短缺带动海外分布式光伏市场的普及，串联逆变器需求迎来高增长。截至2022年6月底，公司逆变器产能为37万台/年，产能利用率处于较高水平，在建产能40万台。

但根据拆分后公司近三年的区域表现来看，对外业务的增长实际上已经呈现放缓趋势。从数据上看，2020年海外收入增速最快，可达77%，2021年增速将放缓至42%；从毛利率也可以看出，竞争加剧和市场饱和一般会导致毛利率的下降，从44.74%的毛利率下降到2019年的33.84%，也可以在一定程度上反映出海外光伏市场的发展红利正在消退。

虽然金浪科技近期反弹势头强劲，上升趋势喜人，但光伏产业链162倍的市盈率也有些偏高。分析上一轮2021年8月前的翻倍行情，主要是对2021年业绩爆发的预期。公司并网逆变器增长43%。

但随着全球储能市场的超高繁荣，推测市场更多的是对公司储能能力的预期。毕竟从利润率来看，储能逆变器因为技术含量更高，价值比串联逆变器高1.5-2倍，盈利能力甚至比并网逆变器更好。2020-2021年，公司储能逆变器出货量从5000台飙升至30000台，出货量增长6倍，营收增长376%。但实际上储能逆变器的营收只占5%，还没有形成规模。

再者，推测此轮反弹创新高的核心逻辑是公司将在2022年加速产能扩张。但是，按照公司最新定增方案中的“95万台系列逆变器”，有多少台系列逆变器将具备储能的能力？

纵观历史扩产情况，公司在2019年和2020年两次增发股票并扩产。2019年12万台分布式串联逆变器产能在2021年达到产能，但关键是2020年扩建的40万台串联逆变器和储能逆变器年产量还没有达到产能。也就是说，10万储能系列逆变器的产能还没有真正释放出来。大胆推测，本次95万台主要是分布式光伏逆变器，而从产能利用率来看，虽然市场需求大，但公司系列逆变器产能仍然不足。

事实上，虽然并网串联逆变器和储能串联逆变器只有区别，但两者的技术差异才是光伏发电的核心痛点，也是市场愿意给上市公司更高估值的原因。总之，相比光伏设备的估值，如果金朗科技储能板块还处于起步阶段，即使按照2022年的预期业绩，90-100倍的市盈率还是有些高估。